¿Qué debería comprar si se pospone el impuesto sobre los activos digitales? / 0904 Cripto News

1. Posición de las activos digitales en cuanto a la exención fiscal por 2 años; DosNamu, empresa que se beneficia de esta medida, recibe especial atención.

En Corea del Sur, la posibilidad de una nueva exención del impuesto sobre la renta de los activos digitales por 2 años (de 2027 a 2029) ha aumentado. Tras el anuncio del gobierno el 5 de noviembre sobre la posibilidad de este aplazamiento, tanto los partidos políticos como los legisladores acordaron provisionalmente su necesidad el 11 de noviembre. Sin embargo, el proyecto de ley relacionado aún no ha sido aprobado oficialmente.

Según el sistema actual, a partir de 2027, se impondrá un impuesto del 22% (incluido el impuesto local) sobre las ganancias anuales derivadas de la transferencia o préstamo de activos digitales, siempre que superen los 2,5 millones de wones. Si esta exención se aprueba, la implementación del impuesto se pospondrá hasta 2029. El gobierno planea abordar las cuestiones de equidad fiscal tanto a nivel nacional como internacional durante el período de exención y mejorar la infraestructura correspondiente.

La exención fiscal representa un cambio positivo para el mercado de

activos digitales en Corea, ya que mantendrá el entorno actual de no imposición y reducirá el riesgo de que la implementación del impuesto disuada a los inversores y afecte las transacciones. En particular, DosNamu, operadora del mayor exchange de activos digitales del país (Upbit), es considerada la principal empresa beneficiaria de esta medida.

En este artículo analizamos si la exención fiscal puede mejorar los resultados financieros de DosNamu, centrándonos en los montos de las transacciones, su cuota de mercado y su estructura de ingresos. También examinamos otros factores clave que podrían influir en el valor de la empresa, como la diversificación de sus negocios a través de su propia infraestructura de cadena de bloques (GIWA), su fusión con Naver Financial y sus derechos de solicitud de adquisición de acciones.

2. En DosNamu, los montos de las transacciones son un factor determinante de sus resultados financieros; el segundo semestre de 2028 podría ser una oportunidad importante.

La positividad de la exención fiscal para DosNamu se evidencia en su estructura de ingresos. En el primer semestre de 2026, sus ingresos operativos totales ascendieron a 408,1 mil millones de wones, de los cuales aproximadamente 395,5 mil millones provinieron de las transacciones a través de su plataforma. El 96,9% de los ingresos totales provino de las comisiones de la plataforma de negociación (estaking, , entre otros). Según cálculos basados en los montos de las transacciones en Upbit, más del 80% de los ingresos de la plataforma proviene de estas comisiones.

Dado que la dependencia de las comisiones de transacción es tan alta, las actividades de negociación de los inversores tienen un impacto más directo en los resultados de Doonamu que el aumento en el precio de los activos digitales en sí.

Ingresos y beneficios operativos trimestrales de Doonamu. Fuente: Dart, BlockMedia

En los resultados del primer semestre de este año también se ha demostrado la importancia de los montos de las transacciones. A medida que las actividades de negociación en el mercado de activos digitales disminuyeron, los ingresos de Doonamu en el primer semestre disminuyeron un 49.1% en comparación con el mismo período del año anterior, y los beneficios operativos se redujeron drásticamente a 111,5 mil millones de wones. Esto indica que una alta dependencia de las comisiones de transacción puede aumentar la volatilidad de los resultados según las condiciones del mercado.

Desde este punto de vista, la exención de impuestos sobre los activos digitales representa un cambio político positivo para Doonamu. En el mercado de valores nacional, también hay ejemplos en los que la eliminación de la incertidumbre fiscal ha ido acompañada de una activación de las transacciones. Después de que se confirmó la abolición del impuesto sobre la renta de la inversión financiera para finales de 2024, los montos medios diarios de transacción en el KOSPI y el KOSDAQ aumentaron un 57.1% y un 10.7% respectivamente en 2025. Los índices KOSPI y KOSDAQ también aumentaron un 75.6% y un 36.5% durante el mismo período.

Por supuesto, el aumento de los precios de las acciones y de los montos de las transacciones en ese momento se debió a varios factores, como la mejora de la situación del sector de semiconductores y las políticas de activación del mercado de capitales. No se puede afirmar con certeza que la abolición del impuesto sobre la renta de la inversión financiera haya sido la única causa de esta activación. Sin embargo, es digno de nota que la recuperación del mercado y el aumento de los montos de las transacciones ocurrieron al mismo tiempo que la eliminación de la incertidumbre fiscal. La exención de impuestos sobre los activos digitales podría ser un factor que respalde la participación de los inversores nacionales en el futuro proceso de recuperación del mercado.

Es especialmente importante destacar que el período de exención de impuestos coincide con el próximo período de reducción de la cantidad de bitcoins («halving»). En el pasado, los precios de los bitcoins aumentaron significativamente después de tales períodos, lo que llevó a una afluencia de inversores y a un aumento en los montos de las transacciones. Se espera que el próximo período de reducción ocurra alrededor de abril de 2028. Si se repite la misma tendencia del mercado, la reducción de la carga fiscal podría estimular las transacciones de los inversores nacionales y tener un impacto positivo en los resultados de Doonamu, lo que a largo plazo podría aumentar su valor empresarial.

Evolución de los precios de los bitcoins y de las acciones de Doonamu. Fuente: Naver Pay, Convex Trade, BlockMedia

Aunque la cuota de Upbit ha disminuido, el liderazgo en el mercado no ha cambiado.

Con la intensificación de la competencia entre las bolsas de valores nacionales de activos digitales, la cuota de Upbit está disminuyendo. En particular, las grandes empresas financieras están intensificando la competencia por usuarios a través de adquisiciones y inversiones de acciones en bolsas.

Un ejemplo destacado es el Grupo Future Asset, que en julio de este año adquirió el 97.15% de las acciones de Digital X (anteriormente Cobit) a través de su filial Future Asset Consulting, tomando así el control de la empresa. Korea Investment & Securities también invirtió alrededor de 80 mil millones de wones en Coinone en mayo, obteniendo el 20% de sus acciones. A partir de agosto, ambas bolsas introdujeron una política de comisiones gratuitas para todos los productos negociables con el objetivo de atraer más usuarios.

Esto también ha afectado la cuota de mercado de los montos reales de las transacciones.La cuota de Coinone entre los principales exchanges de wones nacionales aumentó del 5,2% a finales de septiembre al 11,7% el 11 de noviembre, mientras que la de DigitalX también aumentó del 2% al 4,4% en el mismo período. Por otro lado, la cuota de Upbit disminuyó al 52,5%.

Evolución de las cuotas de los principales exchanges de wones nacionales. Fuente: Upbit, BitSum, Coinone, DigitalX, BlockMedia

Sin embargo, es prematuro considerar estos cambios como un signo de debilitamiento del dominio de mercado estructural de Upbit. Es posible que la política de comisiones gratuitas de sus competidores haya tenido un impacto significativo en el aumento de los volúmenes de transacciones.

Ya ha habido casos similares en el pasado: en octubre de 2023, cuando BitSum implementó una política de comisiones totalmente gratuita, su cuota aumentó del 10% al 40% más; sin embargo, cuando esta política finalizó en febrero de 2024, su cuota disminuyó. En marzo de 2024, la cuota de Upbit se recuperó al 81,3%, mientras que la de BitSum cayó al 16,8%.

Es posible que se repita un patrón similar esta vez. Actualmente, Upbit no aplica una política de comisiones gratuitas para todos los productos del mercado de wones; si las compañías competidoras dejan de ofrecer estas beneficios, es posible que la demanda de transacciones vuelva a dirigirse hacia Upbit. Lo importante es ver si las compañías competidoras podrán mantener los volúmenes de transacciones y los usuarios que han capturado incluso después de que termine la política de comisiones gratuitas. Basándonos únicamente en los cambios actuales en las cuotas, no es posible concluir que la competitividad a largo plazo de Upbit se haya deteriorado.

Por otro lado, Dunamu está intentando salir de su estructura de negocio centrada en las comisiones de transacciones y buscar nuevas fuentes de crecimiento. Un ejemplo representativo es su proyecto GIWA (Blockchain Infrastructure and Wallet), que se basa en tecnologías de blockchain y billeteras digitales para ofrecer servicios de pago y transferencias bancarias internacionales. Dunamu ya ha completado la verificación técnica de las transferencias bancarias internacionales con el grupo Hanafin y está colaborando con Shinhan Card en la implementación de servicios de pago basados en blockchain.

Aunque GIWA aún no ha entrado en una fase de generación de ingresos significativa, es positivo que esté utilizando la base de usuarios y las relaciones de colaboración con instituciones financieras obtenidas en el negocio de exchanges para expandir sus operaciones. Si logra comercializar sus servicios y establecer un modelo de ingresos exitoso, podría reducir su dependencia de las comisiones de transacciones y obtener nuevas fuentes de crecimiento.

El factor más importante que afecta el valor de la empresa Dunamu es su posible fusión con Naver Financial.

Mientras que la competitividad en los exchanges y la expansión de nuevos negocios son factores clave para el crecimiento a largo plazo de Dunamu, también existen eventos que pueden influir directamente en su valor accionario a corto plazo, como la posible fusión con Naver Financial.

El año pasado, Dunamu y Naver Financial firmaron un acuerdo de intercambio de acciones integral. Conforme al acuerdo, Naver Financial adquirirá el 100% de las acciones de Dunamu, y a los accionistas actuales de Dunamu se les entregará aproximadamente 2,5423 acciones de Naver Financial por cada acción que posean. Una vez completada la transacción, Dunamu pasará a ser una subsidiaria de Naver Financial.

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Lo que merece especial atención son el precio de intercambio de acciones y el derecho de opción de compra de acciones. El precio de intercambio de acciones de Doonamu calculado en esta transacción es de 439.252 wones por acción, lo que corresponde a un valor empresarial de aproximadamente 15,300 mil millones de wones. Este es un nivel más alto que el precio de mercado extrabursátil (29.600 wones a fecha de 13 de noviembre). Además, los accionistas que se oponen a la fusión empresarial pueden solicitar que la empresa les compre sus acciones a un precio determinado si cumplen ciertos requisitos. Esto se denomina derecho de opción de compra de acciones.

La fusión empresarial actualmente está esperando la aprobación final de las autoridades reguladoras. El Comité de Comercio Justo inició el procedimiento de revisión de la fusión el 10 de noviembre. Considera que existe el riesgo de restricciones de la competencia, no solo en el ámbito de los pagos simplificados y las bolsas de valores de activos digitales, sino también en el futuro mercado de monedas estables basadas en wones coreanos (TAG156@@), y está examinando las medidas correctivas propuestas por ambas empresas. El Comité de Comercio Justo tiene como objetivo finalizar la revisión dentro del año, pero aún no se ha decidido si la fusión será aprobada ni qué condiciones se impondrán.

Si la fusión empresarial se lleva a cabo, se puede esperar una reevaluación del valor empresarial de Doonamu. Dado que el precio de intercambio de acciones fue calculado a un nivel más alto que el precio de mercado extrabursátil actual, la disipación de las incertidumbres en torno a la transacción podría tener un efecto positivo en el valor de las acciones. Además, ambas empresas planean llevar a cabo una oferta pública inicial (IPO) de Naver Financial después de completar el intercambio de acciones. Si la cotización en bolsa se hace realidad en el futuro, esto podría abrir nuevas oportunidades de recuperación de la inversión para los accionistas actuales de Doonamu.

No obstante, la fusión empresarial no necesariamente redundará en beneficios para todos los accionistas. Existen riesgos de retraso en la aprobación regulatoria o de cancelación de la transacción, y si el monto de los derechos de opción de compra de acciones de alguna de las empresas supera los 1,200 mil millones de wones, el contrato podría ser rescindido. El precio de intercambio de acciones tampoco garantiza que todos los accionistas reciban ese monto en efectivo. Los accionistas que participen en el intercambio recibirán acciones de Naver Financial, que no están cotizadas en bolsa, y aún no se ha decidido si estas acciones se cotizarán en el futuro.

En resumen, Doonamu se enfrenta a dos oportunidades: la posibilidad de recuperar su rendimiento en bolsa gracias a la exención impositiva y la fusión con Naver Financial. A corto plazo, la aprobación de la fusión y el monto en que se ejerzan los derechos de opción de compra de acciones serán factores clave para el valor de las acciones. A largo plazo, el valor empresarial dependerá de cómo se combine la infraestructura de activos digitales de Doonamu con el ecosistema financiero y de pagos de Naver para generar resultados comerciales sustanciales.